广发证券首席经济学家沈明高：互联互通是金融

金融支持粤港澳大湾区建设“施工图”和“任务书”正式发布。7月31日，广东省地方金融监管局多部门共同印发了《关于贯彻落实金融支持粤港澳大湾区建设意见的实施方案》（下称《实施方案》）。《实施方案》通过80条举措对“湾区金融26条”进行细化落实，让湾区各金融业有了明确的操作路径和时间安排。

金融支持大湾区建设应该如何突围？广发证券首席经济学家沈明高第一时间接受南方日报记者独家采访，发表了自己的见解。在他看来，互联互通是金融支持大湾区建设的突破口，本土金融机构现代化是金融支持大湾区建设的基础，充分利用区内资源是金融支持大湾区建设的落脚点。

广发证券首席经济学家沈明高

金融支持大湾区建设要体现大湾区特色

南方日报：金融是实体经济的血脉，为实体经济服务是金融的天职，但具体到金融支持粤港澳大湾区建设，应该如何体现区域特色？达成这一目标有哪些挑战？

沈明高：金融支持实体经济是一个综合课题，抓手很多，很多措施在全国其他地区都适用。然而，我们这里所说的金融支持大湾区建设，其特殊性在于大湾区，这是国内其他地区所没有的。因此，在粤港澳大湾区，金融支持实体经济，必须要体现大湾区这一特色。

大湾区的特色是两岸三地的金融市场，打通三地的金融市场，是壮大金融服务实体经济的落脚点。对此，《粤港澳大湾区发展规划纲要》有明确的阐述，即到2022年，要实现区内“要素流动顺畅”；到2035年，要实现“大湾区内市场高水平互联互通基本实现，各类资源要素高效便捷流动”。从金融的角度看，互联互通就是资本要素的顺畅、高效流动。

概况来讲，区内金融市场互联互通的程度越高，区内金融机构现代化的进程就越快，金融支持大湾区建设的能力就越强。因此，随着大湾区建设的深入发展，区内互联互通的水平应该上一个新的台阶。

不过，大湾区互联互通有两大关键挑战，一是资金单边流动可能对人民币汇率产生冲击，二是要求市场主体有硬预算约束。

要解决这两个关键挑战，互联互通应该循序渐进、可控稳妥推进，我们建议关键的突破口是将现有的QFII和QDII机制合二为一，进行余额管理。

其一，余额可控。初期可以是顺差，即资金净流入，条件成熟时可以逐步放宽至净流出。

其二，总额不再受限。在余额管理之下，流入的资金越多，流出的也就越多，可以提升市场的流动性和活跃度；同时，有竞争力的金融机构可以在余额不变的情况下，同时做大资金流入合流出的规模，其竞争优势可以充分发挥出来，避免了限额管理的效率弊端。

其三，用途可逐步放宽，一开始可以适当管控可投资标的，实施负面清单管理，随着市场趋于成熟，逐步缩短负面清单。

其四，互联互通程度逐步提升，QFII和QDII合二为一，建立了一个可控且可以量化的互联互通机制，大大提升有竞争力的金融机构服务实体经济的实力。

建设国际竞争力投行需三个关键因素

南方日报：《实施方案》提出，进一步落实各类扶持政策措施，打造具有国际竞争力的一流投资银行。打造具有国际竞争力的一流投资银行，对于大湾区金融发展有什么重要的意义？

沈明高：没有现代化的本土金融机构，就很难提升金融服务实体经济的实力。为此，我们一直建议推动大湾区率先实现金融现代化，以金融现代化推动和服务经济现代化。

打造具有国际竞争力的区内证券公司，是大湾区金融现代化的一个重要部分。而要建设具有国际竞争力的投行，需要很多条件，如法治文化等，但更离不开以下三个关键因素：

第一，直接融资比重上升。随着我国劳动力密集型产业的转型升级，技术创新的重要性不但提升，企业对直接融资渠道的依赖程度不断提高。我们的研究发现，国际经验表明，出口占GDP比重越高，银行信贷占GDP的比重越高，反之亦然。这背后主要的原因是，出口占比较大的行业通常是传统的成熟行业，银行间接融资有优势，但随着企业转型升级，风险偏好相对较高、对风险定价能力相对较强的直接融资渠道将占优。大湾区处在我国转型升级的前沿，对多样化的直接融资的需求也就更加强烈，这是券商的机会。

推动直接融资比例提高的另外一个因素是打破刚性兑付。有刚性兑付时，整个经济中的无风险或低风险金融资产占比高，风险偏好相对较低的银行有优势；打破刚性兑付后，风险资产占比提高，风险偏好相对较高的直接融资渠道的优势会逐步显现。

文章来源：《经济管理》 网址: http://www.jjglqk.cn/zonghexinwen/2020/0804/545.html